ETF密集提示清盘风险 百余只场内成交不足百万元天盈资本
21世纪经济报道 易妍君 广州报道
ETF市场呈现“冰火两重天”。
以成交情况为例，据Wind统计，6月10日，港股创新药ETF、恒生医疗ETF、恒生科技ETF、A500ETF、信用债ETF成交活跃。其中，个别港股创新药ETF单日成交额高达百亿元；但同一天，仍有500多只ETF的成交额不足1000万元，其中，成交额在100万元以下的ETF接近130只。
事实上，不只是单个交易日成交低迷，近期，部分ETF的流动性亮起了“红灯”，由于资产净值长期低于5000万元，不断有产品发出“清盘”预警。
这背后，在ETF市场马太效应凸显的当下，公募基金公司争夺市场资金的“暗战”愈发激烈，一些ETF产品开始增加流动性服务商的数量，以谋求突围。
受访人士向21世纪经济报道记者指出，流动性是ETF的生命线，直接影响其交易效率、成本和市场吸引力。新增流动性服务商有助于提升ETF产品的竞争力。
流动性欠佳背后
对于ETF投资而言，规模小是一个重要的警示信号，它可能意味着更高的流动性风险、清盘风险以及较大的跟踪误差。今年以来，资产净值长期低于5000万元的ETF数量继续增加。
6月10日，工银瑞信基金公告称，截至2025年6月9日，工银中证1000增强策略ETF的基金资产净值已连续30个工作日低于5000万元人民币，可能触发《基金合同》终止情形。
同时，5月以来，还有景顺长城MSCI中国A股国际通ETF、工银国证2000ETF、国泰中证智能汽车主题ETF、银华中证1000增强策略ETF等多只ETF发布公告，分别提示基金资产净值连续低于5000万元，可能触发基金合同终止。这意味着，上述基金存在清盘的风险。
另一方面，从二级市场看天盈资本，部分ETF的成交较为低迷。
以最近两个交易日为例，Wind统计数据显示，6月9日，在上市ETF中，当日成交额在1000万元以下的产品有563只，其中，有158只ETF的成交额不足100万元。
6月10日成交额不足1000万元的ETF共513只，其中，当日成交额不足100万元的ETF共129只。
上海证券基金评价研究中心高级分析师孙桂平表示，场内可交易性是ETF区别其他普通指数基金的重要特征，如果ETF场内流动性不足，也就意味着ETF活力不足，对投资者的吸引力将下降，可能会有规模继续下滑，甚至出现产品清盘的风险。
整体上看，流动性风险、清盘风险的暴露，仍然是ETF市场马太效应凸显的一种表现。
“近期ETF市场出现的清盘风险警示与成交额低迷现象，本质上是市场资源向头部产品集中、中小规模ETF生存空间受挤压的直接体现。”晨星(中国)基金研究中心高级分析师李一鸣向21世纪经济报道记者指出。
他进一步谈道，规模较小的ETF产品容易因流动性枯竭陷入恶性循环：规模越小导致流动性越差，流动性差又加剧投资者撤离，最终触发清盘条件。
孙桂平指出，ETF市场的马太效应非常显著。当前，前十大ETF的规模占比接近40%，而规模不足1亿元的ETF占比超过20%。尤其在宽基ETF中表现得更加明显，前十大ETF的规模占比超过了71%。
增加做市商有三重考量
值得注意的是，ETF市场竞争加剧背景下，不少基金公司试图通过增加做市商来提升ETF的流动性。
据记者粗略统计，仅6月以来，至少有10只ETF新增了流动性服务商。其中，多只ETF同时新增了两家流动性服务商。
例如，自6月3日起天盈资本，天弘基金同时新增东方证券、兴业证券为旗下产品证券ETF、光伏ETF、计算机ETF、机器人ETF及生物医药ETF的流动性服务商。
对此，李一鸣指出，“ETF新增流动性服务商旨在提升产品竞争力，提升交易效率。流动性服务商通过持续报价和交易支持，减少买卖价差，使投资者能以更优价格成交。流动性提升后，ETF的交易量和换手率增加，有望吸引更多投资者参与，形成规模效应。”
李一鸣补充谈道，流动性是ETF的生命线，直接影响其交易效率、成本和市场吸引力。主流ETF日均成交额可达数亿甚至数十亿元，而小众ETF可能仅数万元，前者能更高效地完成大额交易。
同时，流动性强的ETF买卖价差较小，交易成本较低，而低流动性ETF价差较大，投资者可能需调低报价或分批申报，故而增加了隐性成本。
此外，博时基金ETF业务发展总监王鹤锟向记者指出，ETF流动性是ETF产品生命力的象征，对于提升ETF客户投资体验至关重要。今年以来，ETF流动性服务商在ETF生态体系建设中扮演越来越重要的角色，这背后有三方面的原因：
第一，助力ETF持有人提升交易体验。随着我国ETF业务进入高质量发展的竞争阶段，ETF供应商开始更加重视打磨ETF产品交易要素细节，通过更加完善的ETF流动性经营方案、更加聚焦的ETF流动性管理机制等方式，力争为客户实现更顺滑的交易体验、更低的交易成本。
第二，顺应ETF买方投顾财富管理行业发展趋势。作为ETF投资的主要渠道，券商买方投顾服务理念和模式正在行业渗透和扩散。财富管理平台在选择ETF重点持营和组合策略建议时，开始引入区间日均成交额、折溢价等ETF流动性指标，作为筛选优质ETF工具的参考因素。所以，公募基金只有更加重视经营好ETF产品流动性，才能抓住发展机遇。
第三，促进ETF投资者结构更加丰富和多元。随着ETF流动性质量的提升，ETF投资者的类别、配置与交易策略的广度和结构多元度，也会同步提升。同时，ETF的工具属性会得到更好的发挥，为资本市场引入更多长期资金、活跃资金。
不过，记者也了解到，对于流动性欠佳的ETF而言，并不是增加了做市商就能万事大吉。
华北某基金公司市场部人士告诉记者，目前来看，花钱找做市商是解决ETF流动性不足的主要方式。但做市商只能阶段性发挥作用，没有做市安排时，一些小规模ETF的成交量还是会回归常态。
另有市场人士指出，在提升ETF流动性方面，综合实力较强、经验丰富的做市商能发挥更大作用。并且，高质量的流动性服务往往需要激励到位，这无疑会增加基金公司的成本。换言之，增加做市商的数量，并不是解决ETF流动性不足的根本。
“回归本源”是核心
多位受访人士向记者指出，提升ETF流动性，需要回到产品和服务本身。
王鹤锟表示，从ETF经营角度看，ETF流动性指标仅仅是个结果，不能完全依靠ETF流动性服务商。更重要的是要回归本源，从做优客户陪伴服务、做全客群策略经营、做准产品资产表达能力出发，实现各类细分客群的结构优化和类别多元，获得更加健康的ETF流动性和生命力。
在李一鸣看来，提升ETF流动性需从市场机制、投资者培育等方面协同发力。
具体而言，他建议，优化做市商制度，通过手续费减免、做市补贴等激励机制，鼓励更多券商参与做市。同时建立健全考核机制，淘汰低效服务商，确保服务质量。推动养老金、保险等长期资金配置ETF，增加市场深度。
孙桂平则认为，除了引入流动性服务商之外，最重要的还是要避免同质化竞争。
对于基金公司如何在同质化竞争中突围，他提出四点建议，第一，不要盲目在竞争激烈的指数上发行新ETF产品；第二，在竞争态势已经明朗、未来规模增长空间有限的迷你ETF上，可以主动将产品清盘，将资源投放在更具竞争力的产品上；第三，加强ETF创新力度，充分利用好ETF具有的先发优势，在丰富产品供给和满足投资者更多元投资需求上面进行创新；第四，应该秉持“轻首发、重运营”的理念，产品发行后要提高运营和客户服务能力，构建ETF业务良好生态。
此外，李一鸣认为，面临ETF同质化竞争，基金公司需从服务、成本、创新方面构建核心竞争力。
首先，基金公司可以提供增值服务，比如发布ETF投资策略报告、行业研究白皮书，为投资者提供决策参考。开发ETF组合管理平台、智能定投工具，提升投资者体验。通过社群运营、线下沙龙等方式，增强投资者互动，培养长期持有习惯。
其次，在成本侧，基金公司可以通过做大ETF规模降低管理费率，降低投资者的持有成本。
最后，基金公司可以推动产品创新，布局跨境ETF、商品ETF，开发ESG、碳中和、数字经济等主题ETF，以及Smart Beta ETF，满足全球化和多样化配置需求。
王鹤锟则指出，面临ETF同质化竞争，公募基金公司要从提升客户体验上下功夫，提供更加专业和特色化的服务陪伴，更加清晰和及时的观点，更加便捷和简单的服务获取途径或工具。
(作者：易妍君 编辑：姜诗蔷)天盈资本
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